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    复盘2020年A股:实体经济支撑下的牛熊逻辑

    孙华秋 雷小艳 陈佳鑫 杨晨 郭吉桐
    2021-01-07 19:10:30

    研究员:孙华秋 雷小艳 陈佳鑫 杨晨 郭吉桐
    编辑:孙华秋 郭吉桐
    策划:李乾韬


    沧海横流,方显英雄本色。

    2020年注定成为中国乃至人类发展史上极不寻常的一年。这一年,新冠疫情突如其来,人类健康遭遇考验,商业活动显著受阻,全球经济蒙受重创。而中国这艘经济巨轮,面对疫情的严峻挑战,在一系列政策举措的“护航”下,成功抵御前期阵痛后,乘风破浪、稳步前行,成为2020年全球唯一实现正增长的主要经济体,全球经济阴霾下的一抹“中国红”异常亮眼。

    股市是经济的晴雨表,实体经济与资本市场往往相得益彰。这一必将载入史册的一年,值得我们回顾、总结与凝视。我们试图通过复盘,剖析与呈现2020年实体经济与资本市场之间千丝万缕的联系。

    我们看到,疫情冲击之下,全球各国政府迅速出台各类救市举措,中国经济也在短暂阵痛后迅速复苏,GDP增速走出V形反转,前三季度实现经济正增长的省份达到25个,多数上市公司也在一季度业绩大幅下挫后,二季度、三季度开始企稳并实现了正增长,展现出了强大的防险能力、抗压韧性和发展活力。

    同时,在全球流动性宽松、通胀预期、海外疫情尚未看到拐点的背景下,随着中国经济快速复苏,人民币资产在全球的性价比持续提升,北上资金大举扫货A股,成为2020年A股的重要参与力量。统计显示,2020年A股三大指数涨幅在全球主要股指中位居前列。其中,创业板指以64.69%的涨幅高居榜首,大幅领先位居次席的纳斯达克指数(43.44%);深证成指和上证综指则分别位居第三和第八位。

    从行业层面看,休闲服务、电气设备、食品饮料、医药生物、电子等代表着消费升级、科技创新的行业涨幅居前;从区域层面看,河北省、陕西省上市公司平均涨幅居前,广西则受多家退市风险警示股拖累,平均涨幅垫底;从市值层面看,涨幅居前或翻倍个股,多为大市值(市值在150亿元以上)个股,“大小分化”的结构性牛市特征显著,A股呈现明显的美股、港股化趋势。

    2020年,让我们一起铭记,并坚定前行。

    一、2020年A股综述:不惧疫情冲击,三大股指表现亮眼

    危中寻机,困中破局。

    2020年,受新冠肺炎疫情影响,叠加贸易保护主义和逆全球化思潮抬头,全球经济遭遇前所未有的冲击,中国则成为全球唯一实现正增长的主要经济体。

    据国家统计局数据,我国前三季度GDP为722786亿元,同比增长0.7%,分季度看,一季度同比下降6.8%,二季度由负转正、同比增长3.2%,三季度同比增长4.9%。我国经济走出低谷并稳步回升的背后,是成千上万实体企业的持续复苏。

    股市是实体经济的晴雨表。Wind数据显示,2020年A股三大指数涨幅在全球主要股指中位居前列。其中,创业板指以64.69%的涨幅高居榜首,大幅领先第二名的纳斯达克指数(43.44%);深证成指和上证综指分别位居第三和第八。

    2020年注定将以“极为不平凡的一年”而载入史册。为此,时代商学院通过梳理过去一年A股的发展脉络和逻辑,盘点出三大关键词。

    关键词一:抗疫

    2020年年初,新冠肺炎疫情暴发,引爆了一次性医用防护用品以及在线教育、云办公、外卖等无接触类经济的需求,业绩增长成为了相关行业个股市值上涨的主要驱动力。同花顺iFinD数据显示,休闲服务、电气设备、食品饮料、国防军工、医药生物五大行业是2020年涨幅前五的行业。

    随着国内疫情防控得力,抗疫成效显著,二季度全国各地经济活动开始逐步恢复,企业也持续复工复产,消费的内生需求和出口贸易的恢复,极大地增强了国内经济发展的韧性,进一步推升A股市场大涨。

    其中,市值增长最为显著的行业是受益明显的食品饮料行业,增长规模达3.64万亿元,市值规模由2019年第五位上升至2020年的第二位;其次是医药生物、电气设备、电子等行业,市值增长规模均超2万亿元。

    值得一提的是,疫情受益股英科医疗(300677.SZ)以1428%的年度涨幅,夺得2020年最牛个股(剔除新股后)头衔。

    关键词二:正增长

    在逆全球化和外部环境恶化的背景下,中国正在发挥超大规模内需潜力,成为全球唯一实现正增长的主要经济体,突显中国经济的强大韧性。过去一年,中国正在加快形成以国内大循环为主体,国内国际双循环相互促进的新发展格局,各行各业优秀公司的竞争力不断提升,推动了核心资产牛市。

    从经济增速看,前三季度实现经济正增长的省份达到25个,经济恢复的态势明显。在实现正增长的省份中,22个省份经济增速跑赢全国。

    从资本市场看,上市公司整体业绩表现也与宏观经济基本一致,多数上市公司在一季度业绩大幅下挫后,二季度、三季度开始企稳、复苏,三季度多数均实现了同比正增长。

    关键词三:全球流动性宽松

    2020年3月以来,面对新冠肺炎疫情导致的全球金融市场剧烈波动和经济增长陷入衰退,全球各主要央行迅速出台大规模救助政策,开启史无前例的宽松浪潮,实施一揽子货币政策工具,包括大幅度降息、大规模资产购买和多项非常规政策工具,而且欧洲多国进入负利率时代,进一步推高了风险资产的价格。

    在全球放宽流动性、通胀预期、海外疫情尚未看到拐点的背景下,随着中国经济快速恢复,人民币升值预期增强,人民币资产在全球的性价比持续提升,“中国资本市场是价值洼地”的信号愈加强烈,外资加速流入中国。

    2020年,北上资金大举扫货A股,成为股市重要的参与力量。统计显示,北上资金2020年的成交额为21万亿元,同比增长116%,连续4年增幅超过100%,交易活跃度大幅提升。突显成长价值的创业板指更是从2019年年底的1798点上涨到2020年年底的2966点,涨幅居全球股指之首。

    数据显示,A股市场合计有436只个股2020年股价翻倍(2020年新股的计算基准为该股上市首发价),其中5只涨幅超10倍,19只超5倍。

    二、行业涨幅榜:休闲服务涨幅登顶,房地产垫底

    本报告以申万一级行业指数年涨幅为排名依据,分别列示A股市场各行业2019年、2020年、截至2021年1月6日的年涨幅,并按照2020年涨幅降序排名,结果如下表所示。


    根据排名结果,不难发现,在当前产业结构转型升级、新冠肺炎疫情冲击的背景下,A股上市公司行业的涨幅呈结构分化的特征,2020年,排名第一和倒数第一的行业涨幅相差超1倍。

    值得一提的是,消费升级与老龄化(休闲服务、食品饮料、医药生物、家用电器行业)、高端智能制造产业(军工、汽车、电子行业)和供给侧改革产业(化工、有色)三大板块的部分行业均自2019年开始每年保持了14%以上的年涨幅。

    其中,休闲服务、电气设备、食品饮料是2020年涨幅前三的行业, 也是2019—2020年累计涨幅前三的行业。而受政策限制发展的行业中,房地产业首当其冲,成为2020年跌幅最大的行业。

    股市是经济的晴雨表。基于2020年涨幅前二和跌幅最深的行业,时代商学院试图剖析股市运行背后的实体经济发展趋势。

    1.休闲服务业涨幅居首

    休闲服务业能跃居2020年A股行业涨幅榜的榜首,或许有点意外,但也是情理之中。2020年年初新冠肺炎疫情在全球范围蔓延,对依赖出行的文旅行业产生了冲击性的影响。但由于中国政府在极短时间内控制了国内疫情,并从上至下出台政策大力支持文旅行业的业务复苏。

    以免门票和随心飞为推手,文旅行业经济自2020年二季度从周边游、跨省游开始迅速反弹。据国家统计局对全国5.9万家规模以上文化及相关产业企业调查,2020年上半年,5.9万家企业实现营业收入40196亿元,按可比口径计算,同比下降6.2%,降幅较一季度收窄7.7个百分点。

    与此同时,在经济内循环和消费升级的背景下,政府对免税牌照加快扩容、持续推进海南自贸区发展与离岛免税政策制定, 以中国中免(601888.SH)为首的“免税概念”上市公司成为资金追逐的重点标的。

    作为休闲服务业市值最大的上市公司,中国中免以220.13%的涨幅稳居休闲服务业第一,锦江酒店(600754.SH)以83.32%涨幅位列第二,而西域旅游则以年涨幅134.53%成为该行业年度涨幅最高的新股。

    2.超30家电气设备公司股价翻倍

    2020年,电气设备行业内207家上市公司中,有32家公司股价翻倍,其中5家为2020年上市新股。此外,翻倍股不乏隆基股份、宁德时代、亿纬锂能、国轩高科等新能源汽车、光伏新能源、锂电池领域内的龙头公司。

    由此不难发现,电力新能源技术、太阳能转电能技术、电力汽车技术成为电气设备行业内新兴技术领域。

    2020年前三季度,电气设备行业上市公司营收同比增长13.22%,归母净利润同比增长40.25%。

    2020年通信、新能源、电网建设等电气设备行业的新兴领域进入商业化转型替代节点,因为有强大业绩支撑,电气设备行业上市公司股价上涨明显。

    3.房地产跌幅最大

    2020年,在新冠肺炎疫情对全球经济带来严峻考验的同时,政府坚持了房住不炒的宏观政策调控理念,房地产政策并未出现松绑,各地政府反而纷纷出台限购、限贷和限制房地产企业融资渠道等限制性政策。

    此外,银监会还在银行系统内严查房地产贷款乱象,住建部和央行则加强了重点房地产企业资金监管监测。

    这在实质上进一步加剧了房地产企业的资金链紧张。如泰禾集团出现债务违约,该公司以46%的跌幅位居行业倒数第三。

    房地产上市公司股价下跌也在一定程度上反映了房地产行业的长期趋势。未来,房地产对宏观经济的影响力将逐步下降,金融属性逐步削弱,更多地回归到房地产行业本身的商业属性。

    三、区域涨幅榜:河北平均涨幅近50%,广西表现最差

    按省份划分,河北、陕西、安徽的上市公司平均涨幅皆超过40%,河南、江苏的涨幅也接近40%,是2020年上市公司股价表现最好的5个省份。


    从前三季度GDP来看,平均涨幅前五的省份的GDP皆已在三季度恢复正增长,前三季度GDP同比增速多数超过全国增速(0.7%)。股市是经济的晴雨表,虽然经济增速尚未恢复到正常水平,但历经一季度的下滑,到二季度的企稳,再到三季度的全面复苏,投资者信心得到极大增强,五个省份的上市公司在股价上也取得不错的涨幅。

    从经济增长速度看,河北省GDP在二季度当季实现正增长之后,三季度继续保持增长并明显加快,推动前三季度累计经济增长速度实现了由负转正,增长1.5%,这个速度高于全国平均水平0.8个百分点。

    河北上市公司长城汽车(601633.SH)是此次经济复苏的一个缩影。一季度疫情冲击下4S店大面积关停,其一季度销量为15.03万台,同比大降47%。从二季度开始,被疫情抑制的汽车市场开始复苏,长城汽车二季度销量为24.48万台,同比增长16.7%;三季度销量进一步扩大到28.56万台,同比增速达23.39%,增长势头迅猛;2020年1—11月,长城汽车已完成了96.15万辆新车销售的任务,同比增长0.75%,完成了年度销量目标的94.26%。从资本市场上看,疫情的冲击已基本消退,销量的快速复苏带动长城汽车2020年股价大幅上涨339.7%。

    陕西上市公司平均涨幅为46.6%,位列全国第二,这很大程度上是受其先进产业相关上市公司的带动。2020年,陕西省涨幅超100%的上市公司共12家,其中4家属于航天航空装备行业,3家属于新材料行业,此外还包括光伏、半导体、医疗服务等行业的上市公司。在经济转型的当下,先进产业相关上市公司更受投资者热捧,也反映了陕西在先进产业上的实力已不容小觑。

    以陕西2020年涨幅最高(剔除新股)的上市公司隆基股份(601012.SH)为例。该个股2020年涨幅高达277%,当前市值已突破4000亿元,成为全球市值最高的光伏企业。该公司是全球最大的单晶硅片供应商,市场份额超40%,位居行业第一;2020年前三季度该公司营业收入同比增长49.08%,净利润同比增长82.44%。

    虽然2020年多数省份的上市公司股价表现亮眼,但亦存在部分表现不佳的省份,其中,广西2020年的上市公司股价平均涨幅为-7.7%,位列倒数第一。

    多家遭退市风险警示的上市公司是广西上市公司股价整体表现不佳的推手。数据显示,广西38家上市公司中包含7家遭退市风险警示的上市公司,其中*ST天夏2020年跌幅达84.7%,为广西上市公司中跌幅最大的企业。

    近年来,资本市场加大退市力度的趋势愈发清晰,并在2020年年底正式发布了退市新规,被称为史上最严退市新规。退市趋严加上注册制下新股发行加速,壳价值下降,市场对退市风险警示股的炒作热情下降,导致退市风险警示上市公司股价持续下跌,市场趋于健康发展。从这一角度看,广西需加强上市公司高质量发展建设。

    四、基金收益榜:头部基金偏爱大市值个股

    1.大市值个股涨幅居前

    根据统计,2020年共有436只个股的股价实现了翻倍(2020年新股的计算基准为该股上市首发价),其中5只涨幅超10倍,平均市值为562.35亿元;19只超5倍,平均市值为562.35亿元。

    436只个股中,巨无霸企业(总市值在3000亿元以上)有15只;总市值在1000亿—3000亿元、500亿—1000亿元区间的上市公司分别有50只、89只。

    其中,五粮液、宁德时代、海天味业、金龙鱼、中国中免位居市值前五,截至2020年12月31日,上述五家公司总市值均在5000亿元之上,全年涨幅均在120%以上。

    从市值分布来看,若剔除164只2020年新股,其余272只个股的平均市值为640.65亿元,中位数为218.77亿元。

    在这272只个股中,市值超150亿元的大市值公司有173家,占比63.6%;市值在50亿—150亿元区间的中市值公司有83家,占比30.51%;市值低于50亿元的小市值公司有16家,占比5.88%。

    可以看出,2020年,剔除新股后的上市公司中,大市值公司数量是小市值公司的10.81倍,大市值公司股价翻倍的概率远高于小市值公司。

    2.头部基金重仓大市值制造业个股

    根据天天基金网数据统计,2020年1月1日至12月31日, 10431只基金产品中,全年基金涨幅遥遥领先的产品为金信基金管理有限公司旗下的金信核心竞争力混合,农银汇理基金管理有限公司管理的农银工业4.0混合及农银新能源主题基金紧随其后,上述三只基金产品期间涨幅分别为182.35%、160.84%及157.38%。

    2020年度,排名前十的公募基金的全年涨幅均在125%以上,平均涨幅为141.90%。

    从前十排名基金重仓股的情况来看,大部分基金重仓的个股都是制造业的股票。位居榜首的金信核心竞争力混合基金的前三大重仓股分别为亿纬锂能、通威股份及晶澳科技;而排名第二的农银工业4.0混合基金和排名第三的农银新能源主题基金前三大重仓股一致,分别为宁德时代、应流股份及振华科技。

    从涨幅排名前十基金的第一重仓股情况看,基金最偏爱的是宁德时代,为三只基金的第一重仓股;其次为隆基股份,为两只基金的第一重仓股。

    同时,通威股份、晶澳科技、宁德时代及隆基股份等股票还出现在其他涨幅排名前十的基金的前十大重仓股之列。

    从这些被重仓股票的市值分布看,50亿元市值以下及50亿—150亿元的股票数量分别仅为2只与6只,剩余52只股票的市值均在150亿元以上,而在3000亿元以上的“巨无霸”股票就有8只。

    需注意的是,这60只股票的平均市值为1688.21亿元,可见,基金更偏爱重仓市值较大的股票。

    值得一提的是,截至2020年年末,基金重仓股票中,市值位列第一的个股为贵州茅台,市值达25098.83亿元;而基金最为偏爱的重仓股票宁德时代、隆基股份的市值则分别为8179.02亿元、3477.57亿元。

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